5月27日，已更名为铟靶新材（哈尔滨）股份有限公司的ST京蓝（000711.SZ，下文统称“ST京蓝”）密集披露两份重磅文件，对深圳证券交易所关注函的回复公告，以及2025年年度报告更正公告。
这距离深交所5月18日对公司及相关当事人给予通报批评处分仅过去9天。深交所明确认定，ST京蓝存在靶材业务信息披露不准确、不完整，风险提示不充分，未及时核实并澄清市场传闻等多项违规行为。
2026年以来，凭借“高端ITO靶材”“稀贵金属回收”等概念，ST京蓝股价从年初的1.72元/股最高涨至6.89元/股，年内最大涨幅超300%，成为A股最受追捧的ST妖股。
不确定性
这场始于年初的股价暴涨，完全建立在市场对ST京蓝转型高端ITO靶材业务的美好预期之上。
更有市场传闻将其描述为“国内铟靶材龙头”，声称其已掌握6N高纯铟提纯技术，ITO靶材产线即将投产并进入下游头部客户供应链。
然而，深交所的通报批评与ST京蓝的回复公告，似乎否定了这些说法。
深交所指出，ST京蓝在2025年年度报告中，对靶材业务的描述存在夸大与误导性陈述。ST京蓝则在回复深交所问询中坦言，其ITO靶材业务目前仍处于所收购产线的检修复产阶段，尚未正式启动生产，亦未产生任何营业收入及利润。
即使未来顺利投产，ITO靶材行业竞争格局已趋于成熟，下游客户对产品纯度、致密度等核心指标要求严苛，建立了严格的供应商准入及产品验证体系，市场开拓与订单获取存在较大不确定性。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《华夏时报》记者表示，高端显示用ITO靶材要求纯度达99.99%以上，日韩企业已积累数十年Know-how，面板厂认证周期通常2～3年，“跨界者缺乏技术积累、人才团队和产业链资源，在高度垄断的靶材市场几乎无立足之地。”他同时认为，ST京蓝的靶材业务“尚未形成实质性产能或客户订单，更多是概念炒作。”
另一位半导体行业分析师同样向本报记者表达相同观点；“靶材业务从投产到实现盈利至少需要2～3年的验证周期，ST京蓝目前连产品都还没生产出来，根本无法支撑当前的估值。”
比靶材业务更让市场担忧的，是重整计划核心承诺的落空。根据2023年11月披露的《重整计划》，产业投资人云南佳骏靶材科技有限公司承诺于2025年12月31日前启动鑫联科技或其主营业务资产的注入程序。
然而，截至2025年底，并未按期完成重组预案的制订。ST京蓝在回复中解释，由于2025年8月子公司中科鼎实因历史遗留事项受到行政处罚，其预计存在3年内无法通过发行股票方式实施资产注入的较大可能性。
若采用现金方式分批收购，鉴于当前的资金状况，不仅支付能力存疑，还极有可能触发重大资产重组或重组上市，存在较大的审批不确定性，无法保证在2027年12月31日前全部完成资产注入。
曾经作为ST京蓝核心资产的中科鼎实环境工程有限公司，如今已成为拖累业绩的最大包袱。
2018年，其以近12亿元的价格收购中科鼎实77.72%股权，形成9.33亿元商誉。然而，中科鼎实不仅未完成2018—2020年的业绩承诺，2025年更是出现断崖式下滑，全年营业收入仅1176.44万元，同比下降96.3%，净利润亏损1.17亿元。
目前，中科鼎实已全面收缩业务规模，暂停新增大型土壤修复项目承接，历史形成的大额应收账款存在较大收回风险。
柏文喜向本报记者分析道，环保企业跨界并购失败往往源于“蹭热点”式转型，缺乏产业逻辑，且“重整方案过于追求‘保壳’，留下后遗症”。
业绩大幅下修
监管的追问不仅戳穿了概念炒作的泡沫，更让ST京蓝美化已久的财务报表露出了真面目。
根据更正后的2025年年报，其经营状况远比此前披露的糟糕，核心业务持续亏损，资产质量大幅恶化，现金流风险加剧。
业绩方面，2025年ST京蓝实现营业收入4.75亿元，同比增长25.8%，但扣非后的归母净利润录得亏损2.09亿元，较2024年的-1.19亿元亏损幅度扩大74.81%。
今年第一季度，其扣非后归母净利润继续亏损2029.21万元，较上年同期亏损幅度扩大6.43%。更值得警惕的是，核心的含锌铟固危废资源化利用业务毛利率为负。
更正公告披露，2025年ST京蓝自产精铟（纯度99.995%）毛利率仅为-1.83%，粗铟、锌锭等产品毛利率亦为负值。
这主要是因为自产粗铟能力严重不足，2025年自产粗铟仅16.67吨，外采粗铟达149.15吨，原材料成本占精铟综合成本的比例高达97.6%，叠加生产加工环节基本不产生利润。
资产质量方面，2025年其资产减值损失高达0.49亿元，较2024年的243.97万元暴增超1900%。
其中，对铟靶新材（个旧）有限公司计提商誉减值2.88亿元、对合同资产计提减值1.84亿元，对存货计提跌价准备2519.05万元。截至2025年末，ST京蓝应收账款账面余额4.84亿元，坏账准备计提比例高达60.33%，其中3年以上应收账款占比69.21%，收回难度较大。
合同资产账面余额1.82亿元，坏账准备计提比例15.09%，主要是已完工未结算的土壤修复项目工程款，回款周期长且不确定性大。
现金流状况同样触目惊心。2025年ST京蓝经营活动产生的现金流量净流出0.94亿元，较2024年的0.27亿元规模扩大248%。今年第一季度，继续净流出0.74亿元，同比扩大381.14%。
截至2026年3月末，其货币资金余额仅0.55亿元，其中242.68万元被司法冻结，而短期借款余额0.74亿元，一年内到期的非流动负债0.27亿元，偿债压力巨大。
雪上加霜的是，控股股东云南佳骏靶材科技有限公司已将所持ST京蓝5.4亿股股份近100%质押，占总股本的18.29%。
根据重整投资协议，佳骏靶材应向其支付2025年度业绩补偿款1.51亿元，支付截止日期为2026年7月28日。但在深交所回复函中承认，佳骏靶材目前存在较大的资金周转压力，后续补偿款能否足额、及时支付存在重大不确定性。
对于ST京蓝而言，概念炒作带来的股价暴涨终究是空中楼阁。柏文喜警示，ST京蓝年内涨幅近300%但靶材业务尚未产生实质收入，“股价与价值严重背离”，属于“概念炒作脱离基本面”。
他建议监管要求重整企业详细披露技术成熟度、客户认证进展，“禁止模糊表述”，并对重整股实施差异化监管，打破“重整=保壳”的预期。
截至5月29日收盘，ST京蓝股价报收6.18元/股，较年内高点已下跌10.3%。多位市场人士向记者表示，在基本面没有实质性改善的情况下，其股价仍存在较大的估值回归风险，投资者需警惕炒作退潮后的踩踏效应。
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